繼子求歡河鋼集團全資股東和實際控制人為省國資委,具備煉鐵產能4780萬噸、煉鋼產能5088萬噸,為我國第二大鋼鐵集團(僅次于寶武集團)。據報表口徑,公司業務可拆分為材坯、礦產品及其他和其他業務,材坯業務是其主營業務,2008年至今營收與毛利占比均維持在50%以上,2018年Q1-Q3占比分別高達52%和70%;礦產品及其他業務為材坯的延伸產業,2018年Q1-Q3占比分別達29%和26%。 一、鋼鐵材料:產能大型化、沿�；�、高端化發展,整合資源、優化結構疊加挖潛增效夯實盈利 受供給側及環保高壓影響,2015-2017年公司粗鋼產能累計減少9%至5088萬噸,2016-2018年前三季度粗鋼產量分別增長-3.3%、-1.0%和-2.7%。結合現有政策和規劃,公司產能置換將凈減少203萬噸粗鋼產能,正朝著大型化、沿�；�、高端化發展;環保指標已達國內一流、超凈排放正在進行,產量受環保限產的影響趨弱。 (1)鋼材品種:產品結構完善、品種齊全,覆蓋無縫鋼管外所有品種領域,長材與板材產量占比接近4:6。 (2)成本:區位疊加資源整合、優化促成本優勢漸顯,挖潛增效空間仍較大。境內掌控鐵礦資源量約36.04億噸、規劃產能2006萬噸,2017年鐵礦石自給量987萬噸、自給率16%,隨著集團資源整合、規劃產能放量,自給率將持續抬升。按照準入產能占比50%來推算,公司焦化產能或達968萬噸,2017年自產焦炭577萬噸、自給率僅32%,目前正積極落地產能置換項目,焦炭自給率將有望攀升。在焦炭和其他煤炭的采購上,公司與主要供應商均簽訂了長期合作協議。此外,省是我國鐵礦石、煤炭的開采大省,地理優越、交通便利,原材料采購成本優勢顯著。 (3)盈利和獲現能力:2008-2018年,公司鋼鐵業務的毛利率由9%震蕩上行至15%;噸鋼毛利與鋼鐵行業周期表現高度一致,2009年為區間波谷219元/噸;2011-2015年單邊下行,由2011年的414元/噸持續下行至2015年的232元/噸;2016-2018年前三季度持續上行,2018年前三季度噸鋼毛利達585元/噸、創2008年至今新高,但低于前十大鋼廠中位數;貫徹全額預收貨款的無賒銷原則、加大產業鏈收付款管理,經營活動獲現能力持續增強。 二、礦產品及其他:圍繞鋼鐵主業延伸產業鏈,營收規模持續擴張、主業的有利補充 公司以延伸產業鏈、提升價值鏈為主線,發展礦產資源、鋼鐵貿易、資源綜合利用、金融證券、鋼材深加工、裝備制造、工程技術和現代物流、醫療健身、社會服務業等十大產業;其中,鋼鐵貿易及礦產品貢獻了超過70%的營業收入。營收規模持續擴張,除開2012、2014、2016年外,公司礦產品及其他業務毛利率均高于期間費用率,為公司貢獻正利潤。公司計劃,到2020年底,非鋼產業年銷售收入將超過1000億元,收入貢獻率達到20%;利潤總額達到35億元,利潤貢獻率達到35%,實現非鋼反哺鋼鐵主業,成為集團經營利潤的主要來源。 三、財務分析:區位、資源疊加優結構、降成本夯實盈利,財務結構較為穩健,資本開支與債務壓力 盈利能力:2008-2018年,公司銷售毛利率震蕩上行,期間費用率8-9%之間,其中坯材為盈利能力最強的業務、始終貢獻正利潤;礦產品及其他業務大部分時段貢獻正利潤;其他業務2008-2018年持續貢獻負利潤。2017年,公司銷售毛利率和鋼鐵業務毛利率分別為11%、14%,分別處于前十大鋼廠0%和25%分位�？紤]公司全面優化成本和品種結構、多角度挖潛增效,產品盈利能力將大力增強,疊加非鋼業務逐步做強,公司盈利能力將進一步提升。運營能力:流動資產周轉能力顯著強于行業均值,固定資產變現能力需提升。償債能力:財務結構比較穩健、債務期限結構持續優化,長、短期償債能力持續增強,其中短期償債能力處于2008-2018年最強狀態、長期償債能力優于2008-2018年中位數水平。2018H1公司流動比率0.76、資產負債率71%,分別排前十大鋼廠第五、第七�，F金流:經營活動獲現能力持續增強,產能置換項目2018-2020年年均投資百億,資本開支壓力較大。 需的財務風險點:公司在建項目較大、資本開支較多,投資活動現金流將保持凈流出狀態;購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金規模保持較為穩定狀態,但在建工程規模居高不下,后續在建工程轉固壓力較大,噸鋼折舊或逐步抬升;價格劇烈波動疊加產能置出項目拆除致資產減值損失增加風險。 四、外部支援與增信:地方國企、系統重要性鋼鐵企業,銀行授信尚有超1000億元未使用、直接融資渠道暢通五、個券基本面總結:河鋼集團盈利能力、獲現能力持續夯實,經營風險、財務風險較弱、外部支援較強,基本面健康、信用風險較弱;但短期需資本開支較大、在建轉固疊加資產減值利潤風險。 需提請注意的是,本篇關于河鋼集團的基本面及財務相關的數據如無特殊說明,均來自2019年1月《河鋼集團有限公司2019年度第一期中期票據募集說明書》、2015年9月《鋼鐵集團有限公司2015年度第一期中期票據募集說明書》、2014年3月《鋼鐵集團有限公司2014年度第一期中期票據募集說明書》、2011年11月《鋼鐵集團有限公司2011年度第二期中期票據募集說明書》及中誠信國際于2014-2018年出具的河鋼集團有限公司主體與相關債項年度評級報告。 六、風險提示:宏觀經濟超預期下行;中美貿易摩擦升級;資本開支壓力較大、投資活動持續凈流出;負債水平較高、短期償付壓力較大;環保政策弱化產能及產量的確定性。 文章來源于弘易國際 |