隨著中國企業國際化步伐的加快，特別是國家“一帶一”建設的推進，越來越多的中國企業通過投資、并購等方式在海外設立子公司及分支機構，布局海外實體產業，并逐步成長為跨國企業集團。近年來，全球經濟金融變化不確定性增加，新興市場國家匯率波動幅度擴大，中國企業集團如何構建適合自身特點的外匯風險管理體系，顯得尤為迫切。

　　中國跨國企業集團開展外匯風險管理既面臨著老牌歐美跨國企業集團所遇到的共性問題，包括外匯風險衡量基準、目標設定、交易模式設計等，也面臨著因中國企業跨國經營而帶來的個性問題，這些問題在基建類企業中表現得尤為明顯。

　　一是中國企業面臨一定的外匯管制，國內衍生品交易市場的交易品種、可交易期限等受到一定，企業開展外匯集中交易也存在一定約束性。

　　二是投資目標國分布在新興市場國家較多，很多存在外匯管制。新興市場國家匯率波動相對更大，且存在一定的長期貶值風險。

　　三是中國企業在“走出去”過程中，長生命周期的基建項目較多，前期投入大，容易因投融資幣種錯配導致出現長期限外匯風險敞口。企業集團面臨的長期限外匯風險敞口通常沒有合適的金融衍生品予以管理，特別是當企業存在大額長期外幣債務時，這種風險敞口關閉難度極大，且對企業的經營業績帶來極大影響。

　　為有效提升企業在跨國經營模式下的外匯風險管理水平，筆者，在借鑒歐美跨國企業成熟經驗的基礎上，構建一套適合中國跨國企業特點的外匯風險管理體系。

　　對于跨國集團而言，交易風險的認定需以各企業的記賬本位幣為依據，非本位幣即為外幣，而折算風險認定則以集團公司本位幣為依據，民幣即為外幣。

　　財務會計領域的“記賬本位幣”是指企業經營所處的主要經濟中的貨幣。引入記賬本位幣概念后，不僅可以區分不同境外子企業的本幣和外幣，還可以將外匯風險的交易風險和折算風險對應至財務會計的外幣交易折算及外幣報表折算，這就為跨國企業集團有效開展外匯風險管理提供了基準。

　　理論上，記賬本位幣的設置是一項實事認定，而不是一種會計選擇。但由于被并購子企業股東發生變化、企業經營發生改變等因素，同一企業在不同階段可能適用不同的記賬本位幣；即使在同一時間點，不同的利益相關者對本位幣的判斷也可能存在爭議。在遵守企業會計準則的前提下，設置合理的本位幣可有效避免現金流風險與匯兌損益風險相的情況。新設或新收購企業或基建期轉運營期時是設置本位幣的關鍵時點。

　　對于涉及匯率不確定性的投資項目，在企業開展財務可行性分析過程中，應充分評估財務模型中基準幣種選擇的合以及匯率假設的合。如果項目收入幣種對并購資金來源幣種長期有貶值趨勢，或者匯率波動大，難以預測，那么匯率假設應預留足夠的安全邊際。在評估匯率假設時，可以回溯過去長期限匯率波動率和年均貶值幅度作為參考，也可以考慮現在時點通過遠期可以鎖定的匯率水平，或綜合運用多種方式。

　　對于長期外幣債務的外匯風險敞口難以管理，只能盡量事前防范，涉及匯率風險的融資項目，在企業融資方案設計及審批階段，應充分考慮融資主體、融資幣種等的選擇問題，中長期融資優先考慮與未來還款來源幣種及融資主體記賬本位幣相匹配的融資幣種。但在實務中，企業有時不得不采用通用貨幣美元或歐元融資。這種情況下，要充分參考新興市場貨幣長期以來的平均貶值水平，采用美元、歐元等進行并購融資應在利率上有足夠的節省，以覆蓋未來匯率貶值導致的融資成本上升。

　　通過外匯風險敞口動態，可以把握集團整體的外匯風險敞口水平，確定需要關閉的敞口比例。結合現有敞口和新增敞口預測，則可以對外匯風險敞口對企業報表的影響進行預測，這有助于企業管理者提前研判外匯風險的影響，并作出相應決策。

　　對于無法通過事前規避或自然對沖管理的外匯風險，可以采用金融衍生品開展風險對沖。常用的工具包括外匯遠期、外匯期權、貨幣掉期等。由于衍生品市場本身具有杠桿性，且企業對于復雜交易品種在定價、估值方面較難獲得全面的信息，因此，在金融衍生品交易中，應套期保值原則，優先采取簡單衍生工具。在外匯集中交易模式的選擇上，企業由于涉及一定程度的外匯管制，難以完全開展集團凈額軋差交易，可考慮分別設置境內外區域交易中心，并根據自身實際情況設計外匯集中交易模式。

　　在構建上述外匯風險管理體系的過程中，企業集團財務公司可發揮重要作用。一方面，財務公司可以作為集團司庫的主要承載主體，而外匯風險管理是集團司庫的重要職能，即使不承接完整的司庫職能，財務公司也可以發揮金融專業優勢，為集團外匯風險管理提供咨詢服務及開展境內代客金融衍生品交易；另一方面，完善的外匯風險管理體系需要綜合運用金融、財務、稅務等綜合知識技能，需要結合企業的資金計劃乃至經營計劃進行事前謀劃，在這方面，財務公司更能發揮緊貼集團實體產業這一優勢，為企業集團提供量身定制的外匯風險管理綜合方案。

　　綜上所述，基于中國跨國企業外匯風險的特點，注重外匯風險的事前防范應成為外匯風險管理的核心策略。筆者，跨國企業集團可充分發揮財務公司的專業優勢，以其作為管理主體或核心顧問，以記賬本位幣作為衡量外匯風險的主要基準，并重點通過本位幣設置、投資財務可行性分析、融資方案設計等事前防范措施，規避或自然對沖難以管理的外匯風險敞口。在此基礎上，對于無法規避的外匯風險敞口，可通過敞口及匯兌損益預測、開展套期保值交易等進行管理，最終將集團整體外匯風險控制在可承受的范圍內。

　　劉碩和關昕