馬謖街亭敗給誰2008年金融危機期間，VIX指數達到頂峰，一度突破80點高位。今年一季度受疫情影響，美股大跌， VIX指數再次突破80，引發市場關注。 相較于美國S&P500指數，我國市場波動率指數未與50ETF具有明顯的負相關性。但是當VIX快速上升時，往往伴隨著上證50ETF的大幅下挫，在一定程度上也是反映了市場的恐慌。 在1987年美國股災之前，美國標準普爾500指數期權的隱含波動率一直呈現比較明顯的波動率微笑結構。但是，從股災發生之后，標準普爾500指數期權的隱含波動率結構發生了一定的改變。此前較為明顯的波動率微笑結構變得不再對稱，出現一定程度傾斜。 從上圖可以看到，1987年以后，S&P500虛值看跌期權的隱含波動率要高于虛值程度相同的看漲期權的隱含波動率。這表明投資者預期對市場出現“黑天鵝”事件的概率要大于市場出現大漲的概率，投資者對避險需求提高，所以導致虛值看跌期權的隱含波動率要高于虛值看漲期權的隱含波動率。 因此，在1987年美國股災后，美國市場和監管機構迫切需要對股市的短期波動率進行衡量，于是產生了編制波動率指數的想法。1993年，美國期權交易所（CBOE）以當時市場中交易活躍的S&P100為股指期權標的，編制全球第一個波動率指數，命名為VIX。隨著金融市場的發展，S&P500交易活躍度逐步超越S&P100成為市場的主要交易品種，為了適應市場結構變化，更加準確反映市場對未來波動率的預期，CBOE聯合高盛，在2003年推出新的VIX指數，對VIX指數的編制做了較大的更新。首先，S&P500替代S&P100成為標的指數期權；其次，選擇期權時，不在局限于平價期權，也考慮價外期權（虛值期權）；再次，計算方式以方差互換（Variance Swap）來計算波動率。新的VIX計算方法可以不依賴期權定價模型，從而能夠更加全面的提取期權價格訊息，提高對波動率估計的精確度，也更加方便計算。 波動率指數（VIX指數），又稱恐慌指數，表達了投資者對未來市場30天波動性的預期。一般情況下，當VIX指數越高時，顯示投資者預期未來股價指數波動越劇烈，市場悲觀情緒濃重，未來市場價格有可能會出現回落。相反地，當VIX指數越低時，代表投資者認為未來的股價波動趨于緩和，市場較為樂觀，未來市場價格有可能將上揚。 從美國市場的運行來看，VIX指數絕大部分時間都在10―30之間波動，具有一定均值回歸的特性，并且往往是市場變盤前的信號。2008年金融危機期間，VIX指數達到頂峰，一度突破80點高位。今年一季度受疫情影響，美股大跌， VIX指數再次突破80。因此，在極端行情下，VIX指數和S&P500具有非常明顯的負相關性。 事實上，據我們統計，1990年以來，近30年的時間內，70%以上年份，S&P500指數和VIX指數相關系數都達到-0.5以下，一半年份S&P500指數和VIX指數相關系數達到-0.7以下。因此， VIX指數和S&P500具有非常明顯的負相關性。 F：根據期權執行價和買賣價計算的遠期價格，F=St+erT [認購期權價格-認沽期權價格]； 后，采用時間加權平均再對方差進行開方運算得到加權后的波動率σ,最后根據VIX=100×σ得到VIX指數。 為方便起見，我們對上述編制方法做了修改（使用日度收盤數據），對我國的股票期權品種50ETF期權、滬300ETF期權、深300ETF期權以及滬深300股指期權，分別編制了期權波動率指數。 從上圖中可以看到這四個品種的期權波動率指數走勢基本一致。鑒于三個滬深300相關的期權品種上市時間較短，為了更好表現我國期權波動率指數的特點。下面我們以50ETFVIX走勢為例。 可以看到，相較于美國S&P500指數，我國市場波動率指數未與50ETF具有明顯的負相關性。但是當VIX快速上升時，往往伴隨著上證50ETF的大幅下挫，在一定程度上也是反映了市場的恐慌。 1.我們使用的是收盤價的數據，使用一個時點的數據來代表一整天的數據，具有一定的局限性。另外，我國期權市場行權檔位不多，因此市場交易情緒反映可能并不充分。 2.我國股市與美國股市有所不同。從2015年50ETF期權上市以來，我國股市波動較大，相較于美國10年慢牛行情，我國股市可謂是急漲急跌。另外，我國投資者對期權工具認識也還處于初始階段，對期權工具應用比較單一，未能完全反映市場的情緒。 3.我國期權市場起步較晚，相較于美國30多年的時間，我國期權市場尚處于“嬰幼兒”階段，數據樣本還是相對較少。
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