導讀：這只是一篇小白普及文，以承德露露為例來演示杜邦分析的思和方法，重點是講述的分析思，財會大神們請繞道，小編才疏學淺，還有很多的知識要學習，也請大咖們多多指教！導讀：這只是一篇小白普及文，以承德露露為例來演示杜邦分析的思和方法，重點是講述的分析思，財會大神們請繞道，小編才疏學淺，還有很多的知識要學習，也請大咖們多多指教！ 在企業財務分析中，ROE是一個非常核心的指標，ROE表示企業凈資產盈利的能力，也就是我100塊錢凈資產能夠賺多少錢。 我們可以看出：凈資產收益率（ROE）受到三個因素的影響，資產的盈利能力、資產的周轉率、財務負債率（財務杠桿）。 優秀的企業都具有長期穩定的高ROE，比如茅臺、格力的凈資產收益率長期穩定在25%以上，一家企業能夠長期保持15% 以上的凈資產收益率，就代表著企業有著非常強大的盈利能力，必然在某些方面擁有行業內其他企業沒有的優勢。 11-15年凈資產收益（ROE）分別為25.54%、27.9%、33.4%、33.74%、27.63%，很明顯可以看出，承德露露的凈資產收益率不僅穩定，而且有逐漸上升的趨勢。說明承德露露的凈資產盈利能力非常強大，意味著它很有可能有著行業內其他企業沒有的優勢。 想知道承德露露高凈資產收益率（ROE）的原因，就必須對凈資產收益率（ROE）進行拆解，也就是杜邦分析。 財務分析的根本是找出數據背后的原因，找出企業業績表現背后的支撐邏輯，判斷企業是否具有獨特的競爭優勢，因為我們要投資的就是具有持續競爭優勢的企業。 首先看ROA,過去五年均穩定在15%以上，13、14年還高達20%多，意味著承德露露的100塊錢的資產可以賺取15塊錢甚至20塊錢以上的凈利潤，說明承德露露的錢主要來自其總資產的效率，而不是依靠負債杠桿，這種方式顯然是健康的。 進一步拆解可以看到承德露露的銷售凈利率從11年的10%，逐步提高到15年年的20%多，說明承德露露凈利率占營業收入的比重也在逐步提升，總資產盈利的能力在逐步加強。 可以看到費用也在增加，如果算一下增速，會發現費用增速低于營收，從而營業利潤穩步增長，也就是說承德露露的銷售凈利增長來自于營收高于總營業成本的增速，事實上，如果進一步拆解營收，就會知道承德露露的銷量與售價都有所增長，說明承德露露其實是在擴張。 然而實際上如果讀過財報，就會知道，承德露露的16年三季度期間費用相對穩定甚至有所下降，這里其實有一個矛盾，就是承德露露本身營銷動力不足，結果反而降低了銷售費用，導致三季度的營收同比下滑。當然這后面有一些深層次的原因，比如管理混亂，股東利益不一致，大股東對于承德露露的定位等等。 我們還可以進一步挖掘營收的來源，是來自于主營業務，還是其他業務。承德露露絕大多數收入都是來自于杏仁露，在杏仁露這個領域，承德露露已經獨孤求敗幾十年，占據了90%以上的市場份額，而除此之外，承德露露其他的品類卻沒有。 承德露露從招股說明書就開始說要擴張品類，但是過了這么多年依然還是依靠杏仁露吃飯，而且管理混亂許久，營銷還做得很糟糕，結果日子過得還挺滋潤，賬上的應收賬非常少，說明其產品非常好，客戶粘性很高。 再看資產周轉效率，只有0.82，對于飲料食品來說，這樣的周轉效率是偏低的，通過行業對比，再結合其銷售人數，可以看出承德露露的營銷很有問題。同樣定位的果蔬汁飲料銀鷺和六個核桃，以后起之勢而崛起，承德露露卻一直一步步地慢挪，營銷就是一個問題。 如果進一步挖掘，我們又可以追問營銷層面出現了什么問題，是渠道沒鋪好，還是廣告沒打好，還是其他的什么原因，總之通過杜邦分析一步步拆解，我們可以不斷深挖數據背后的原因，探尋其優勢和問題。 1、承德露露的產品品質和品牌是過硬的，在杏仁露領域其地位無可撼動，而飲料又是一個存在品類壟斷的行業，雖然承德露露管理有些混亂、營銷能力也不足，但是正是因為這么細分的定位市場和品牌，承德露露的優勢才能保持這么久，而且很有可能繼續保持下去。 2、承德露露占據了杏仁露90%以上的市場，但其營收卻在增長，參考銀鷺花生和六個核桃，就知道其實還有很大的增長空間，如果承德露露能夠在營銷上乏發力，市值遠不止這100多億，這是承德露露的想象空間，也許會成為其未來股價爆發的一個點。 第三、承德露露自身的問題：1. 露露從產品滿足人類的需求層次上來講，并不是受眾最廣、最讓人無法的公司，但是從長遠來看他的需求會越來越多； 2. 由于關鍵的原因，今年露露的真實營收下降是正常的，但是下滑的幅度有點大，只要存貨、應收款沒有惡化，ROE不大幅下滑，以及下一點提到的經營現金穩定，這家公司的內在價值就沒有大的變化； 3.經營現金是上半年數據最讓我擔心的地方，但從歷史來看也不是沒有先例，具體的原因我還沒想清楚； 4. 露露的新品上市了，雖然我們都希望新品幫助露露在營收上有所突破，但這畢竟還只是希望，在真正有突破之前，我還是更愿意在沒有突破的前提下對公司進行估值和買入。新一屆董事選舉結果好像已經出來了，新鮮的血液不知道能否帶動承德露露向前。當然也正是因為這些問題，承德露露一個凈資產收益率（ROE）這么高穩的企業才有可能只有百億市值，20倍的PE，投資的邏輯就是在企業暫時性挫折不被看好的時候買入，當然這種判斷也只是預測，帶有一定的風險性，11塊錢以下我的賬戶也綠了許久。 不管承德露露到底怎么樣，我們是通過這個例子，來學習了解一下基本面分析的中杜邦分析法。治愈說寫的內容，在導讀中也說了，非常的小白，只要你能看懂就行！ 推薦： |