楊利偉出艙時滿臉鮮血1、去杠桿轉向穩杠桿獲確認，流動性持續改善預期再增強：盡管本次局會議主要觀點都是7月局會議的延續，但明顯也有變化，其中去杠桿并未在本次會議提及。早在本月初，央行行長易綱公開表示，當前中國宏觀杠桿率已經穩定，出去杠桿正式轉向穩杠桿的信號。本次局會議則對這種轉向，從中央層面進一步做了確認。由于本輪鋼鐵有色等大周期品的復蘇，主要是以杠桿率提升，進而拉動地產基建投資復蘇為驅動，2017年去產能弱化疊加去杠桿升級之后，大商品需求明顯受到。另一方面，金融去杠桿升級意味著貨幣信用擴張能力受損，以及金融機構流動性轉弱，那么隨之抬升的利率將提升風險偏好，使得大周期品的配置需求減弱。若去杠桿能進一步轉向穩杠桿，疊加會議強調的繼續“實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，那么對于大商品行業來說，需求端和流動性上，都能得到較好支撐。 2、延續基建投資穩增長思，不排除地產政策結構性調整：盡管去杠桿可能開始向穩杠桿轉向，加上積極的財政政策和穩健實際偏寬松的貨幣政策基調保持不變，但“下行壓力加大”的說法表明中央在貿易戰升級、P增速回落、制造業景氣度放緩等有較為明確的認識。同時因為由寬貨幣向寬信用的傳導仍需要一定時間，而在“確保國內經濟平穩運行”的大方向下，短期基建投資仍然是對沖經濟下行最穩妥見效最快的手段。此外本次會議沒有再提房地產調控，若外部進一步惡化，不排除地產政策會有結構性調整。 以鋼鐵為例，去產能任務完成之后，進入存量產能優化階段，總供給已經相對穩定，而需求端如基建疲軟等，導致了今年以來鋼鐵走勢相對較弱。若后期基建投資回升，地產政策結構性調整帶動開工需求穩定，那么需求端將支撐起鋼鐵等大商品和股票的配置邏輯。 |